事件:7月27日,国家统计局公布规模以上工业企业数据。1-6月,工业企业利润累计同比3.5%、前值3.4%,当月同比3.5%、前值0.7%;营业收入累计同比2.9%、前值2.9%。
核心观点:补库结构将开始分化。
PPI继续推升名义库存,但实际库存开始走平。前期大宗价格上涨带动PPI回升,相应向名义库存传导,6月工业企业产成品存货同比回升1.1个百分点至4.7%。而若观察剔除价格后实际库存口径,6月同比读数6.9%、持平5月。
分结构看,中下游库存增速继续高于上游,主因出口强劲、设备更新支撑,但上游库存回落,有别于前两轮趋势性补库时上游库存也明显回升的格局。上游实际库存增速大幅回落1.9个百分点至2.4%,中游实际库存增速仅小幅回落0.3个百分点至6.4%,反映设备更新支撑。下游受出口拉动,实际库存增速明显回升1.6个百分点至5.3%。
需求结构分化特征突出,内生需求偏弱,也反映为6月工业营收走弱,目前仍是弱补库格局。虽然外需改善叠加国内设备更新政策加快,共同推动结构性需求恢复,但基建地产仍偏弱,拖累总体工业品需求,6月PPI回升但工业营收增速仍回落,目前宏观环境是结构性需求改善而并非总量需求改善,且对上游影响更大的基建地产投资也偏弱,因而难以打通全产业链库存传导,因此目前仍是弱补库格局,有别于前两轮(2017-2019、2021-2022)强补库时上游库存也明显回升的格局。
重申观点:下半年设备更新支撑中游补库,但地产出口走弱或压制下游,弱补库下半场结构将开始分化。虽然6月设备购置投资增速回落,但设备更新政策类行业投资仍在走强,近期3000亿特别国债资金也再度加码支持设备更新,预计下半年中游库存仍将受到支撑。但另一方面,出口或逐步面临下行压力,外需下行风险或大于上行风险,加之发达国家供需缺口已完成弥合,我国出口逐渐见到高点,地产出口走弱或将对下游库存形成压制。
常规跟踪:量走弱、但价利回升,利润小幅改善。
利润:实际营收走弱,但利润率与价格改善,推动6月工业企业利润增速回升。6月工业企业利润当月同比回升2.9pct至3.6%,环比14.7%明显好于季节性(6.4%)。拆分结构看,营收增速回落主因实际营收走弱,PPI则有所回升。利润率回升46bp至6.4%,回升幅度大于季节性,拆分结构看,成本压力改善是主要原因,成本率下行37.2bp至84.8%。
利润率:石化产业链成本率仍高,但其他行业成本压力改善。6月,工业企业利润当月同比较5月增加2.9pct至3.6%。其中,营业利润率改善幅度较大。分结构看,石油化工产业链成本率仍高,6月持平85.7%、高于往年同期。而煤炭冶金产业链成本率下行21bp至86.1%,下游消费行业成本率也下行,回落幅度均大于季节性,与钢铁等冶金价格回落有关。
营收:工企营收增速放缓,结构上运输设备业营收表现相对较好。6月,工业企业营业收入当月同比2.9%、持平上月。分行业看,中游运输设备业营收同比增速继续改善,较上月增加2.4个百分点至17.6%;与此同时,农副食品、石油煤炭加工、服装服饰业营收改善幅度也较大,同比增速分别较上月增加2.2、1.8、1.8个百分点至-1.4%、4.3%、3.1%。
风险提示
外部环境变化,国际油价超预期上行,国内工业品需求恢复不及预期。
报告正文
事件:7月27日,国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-6月,工业企业利润累计同比3.5%、前值3.4%,当月同比3.5%、前值0.7%;营业收入累计同比2.9%、前值2.9%。
1.核心观点:补库结构将开始分化
PPI继续推升名义库存,但实际库存开始走平。前期大宗价格上涨带动PPI回升,相应向名义库存传导,6月工业企业产成品存货同比回升1.1个百分点至4.7%。而若观察剔除价格后实际库存口径,6月同比读数6.9%、持平5月。
重申观点:下半年设备更新支撑中游补库,但地产出口走弱或压制下游,弱补库下半场结构将开始分化。虽然6月设备购置投资增速有所回落,但设备更新政策类行业投资增速仍在走强,此外近期3000亿特别国债资金再度加码支持大规模设备更新改造,预计下半年中游库存仍将受到支撑。但另一方面,出口或逐步面临小幅下行压力,其一源于外需下行风险或大于上行风险,美国超额储蓄耗尽、关税扰动、居民部门脆弱性等或构成影响,加之发达国家供需缺口已完成弥合,进口难再单边上升,对应我国出口逐渐见到高点,地产出口走弱或将对下游库存形成压制。
实际营收走弱,但利润率与价格改善,推动6月工业企业利润增速回升。1-6月工业企业利润累计同比回升0.1pct至3.5%,当月同比回升2.9pct至3.6%,环比14.7%明显好于季节性(6.4%)。拆分结构看,营收增速回落1.1pct至2.9%,其中主因实际营收回落(-1.6pct至3.7%),PPI则有所回升。利润率方面,回升46bp至6.4%,回升幅度大于季节性,对当月利润增速的贡献上升4.2个百分点至0.9个百分点,拆分结构看,成本压力改善是主要原因,成本率下行37.2bp至84.8%。
外部环境变化,国际油价超预期上行,国内工业品需求恢复不及预期。