国内外需求的向上共振是开启新一轮库存周期的关键。当前，出口温和复苏的趋势更加明显。制约库存周期的主要因素在于私人部门的信贷周期。还有更多相关的积极因素：首先，尽管居民部门提前还贷的趋势依然存在，但展望未来，房地产新政和超长期国债供给的增加可能会缓解这一趋势。第二，物价温和回升、经济稳中向好预期的政策引导正逐步显现效果。二季度至三季度，国债基金落地、设备升级改造、消费品以旧换新和房地产置换等政策持续发力，带动企业库存的韧性。
2024年4月，工业企业利润同比增速为+4.0%（前值—3.5%），营业收入同比增速为+3.5%（前值1.1%），产成品库存同比增速为+3.1%（前值+2.5%）。
利润增长率恢复为正，以价换量的策略仍在继续。2024年4月工业企业经营效率数据显示，收入同比恢复正数，利润率持续下降，库存底部波动。4月份企业盈利转正，但利润率继续下降，与疫情后同期相比处于较低水平。价格仍是拖累利润的主要因素，表明公司“以价换量”的特点依然未变。由于基数较低，库存有所增加，环比动能较弱。外需驱动的高端装备和以技术制造为代表的新型质量生产力，是当前企业结构性补库存的两条主线。
收入同比恢复正数，而利润率则继续下滑。
2024年4月，工业企业营业收入同比增长3.5%（前值1.1%），环比增长8.0%，略高于季节值（8.4%），对利润贡献边际较大。生产方面的势头有所回升，采矿业同比增长1.7%（前值：1.6%），制造业增长6.9%（前值；6.7%），电热水器行业增长6.6%（前值：6.9%）。上游原材料价格上涨继续挤压中游加工和设备成本，拖累利润率。
4月份利润率为5.0%（前值为5.4%），与疫情后同期相比相对较低。营业成本率维持在近五年来的最高水平，是压制企业利润率的主要因素。我们预计利润率可能会缓慢恢复，但弹性有限。一是价格仍将处于温和回升态势，且原材料价格的回升幅度将高于工业品出厂价格，这将减缓企业利润率的回升速度。第二，从近期出台的517房地产新政和超长期专项国债发行计划来看，政策力度遵循慢节奏、稳释放的思路，对企业盈利起到支撑而非提升的作用。
从结构性角度看，在贸易温和复苏的背景下，出口产业链保持韧性，交通运输设备，通用设备，汽车，电气机械等行业增长较快，其中汽车恢复势头明显，专用设备，电子通信，仪器仪表等中游行业也呈现复苏态势。上游板块表现为有色金属强势，黑色金属弱势。有色金属开采和有色金属冶炼有所恢复，煤炭开采和黑色冶炼利润下降明显。虽然下游消费有所下降，但仍保持弹性，电力保持高增长态势。
2024年4月产成品库存累计同比增长率为3.1%（前值2.5%）。读数反弹的主要原因是基数较低。从环比势头来看，仍处于疫情发生后同期比较低的水平。企业结构性补库存特征突出，以外需为主导的高端装备和以科技制造业为代表的新质量生产力是补库存的主要力量。
国内外需求的向上共振是开启新一轮库存周期的关键。当前，出口温和复苏的趋势更加明显。制约库存周期的主要因素在于私人部门的信贷周期。还有更多相关的积极因素：首先，尽管居民部门提前还贷的趋势依然存在，但展望未来，房地产新政和超长期国债供给的增加可能会缓解这一趋势。第二，物价温和回升、经济稳中向好预期的政策引导正逐步显现效果。2—3季度国债基金落地、设备升级改造、消费品和房地产以旧换新等政策持续发力，带动企业库存的韧性。
